投资重点：

电商代运营起家，革命小家电少壮。德尔玛公司建造于2011 年，公司建造前创举团队就已积聚了丰富的电商电商代运营教授，为繁密闻名品牌提供代运营就业，连续提高电商运营才智。2011 年公司创立自主品牌“德尔玛”，2018 年收购飞利浦水健康业务，公司收入功绩迎来快速增长。2018-2022 年，公司贸易收入从9.67 亿元提高至33.07 亿元，CAGR达36.00%；归母净利润从0.40 亿元提高至1.91 亿元，CAGR 达47.35%。2023 年公司治愈品牌战略，迟缓减少包括“华帝”等非中枢品牌、非中枢品类的插足。2024Q1 公司品牌结构治愈相近尾声，收入、功绩企稳，24Q1 完毕收入7.16 亿元，同比增长7.69%，完毕归母净利润0.23 亿元，同比增长0.52%。

德尔玛：专注于高性价比清洁电器品类。比年来德尔玛品牌连续缩减非中枢品类规模，吸尘清洁类在公司家居环境类家具收入中的占比从2018 年41%提高至2022 年的68%。公司把合手清洁电器这一快速增长的赛说念及新兴品类洗地机，稳妥比年来清洁电器价钱带下探趋势，推出高性价比家具并惩办奢靡者使用中的痛点问题，带动公司在清洁电器阛阓份额稳步提高。

飞利浦：拓展授权品类，阐述飞利浦品牌力。2018 年以来，公司先后获取飞利浦水健康、便携式推拿器、健身器材品类授权。公司收拢这些品类国内浸透率较低、成长性较强的特色，借助飞利浦品牌力，完毕收入快速增长。公司飞利浦品牌收入从2018 年1.37 亿元快速增长至2022 年16.18 亿元。

双品牌上风互补，协同发展。德尔玛手脚互联网品牌，在奢靡者瞻念察、研究方面具备敏捷化上风；飞利浦手脚海外闻名小家电品牌，具备系统化的研发及供应链管制经过。公司极好的会通各自体系上风，提高研发戒指、镌汰运营本钱、带动公司供应链及策划戒指权贵提高。在销售端，公司充分阐述德尔玛在电商运营上的上风，以及飞利浦在寰宇阛阓的影响力，双品牌在表里销均取得亮眼的阐述。

初度隐敝，给以“ 增持”投资评级。咱们瞻望公司2024-2026 年可完毕贸易收入35.28/39.51/44.21 亿元，同比鉴别增长11.9%/12.0%/11.9%；瞻望可完毕归母净利润1.61/2.10/2.58 亿元，同比鉴别+48.0%/+30.4%/+23.0%。咱们所中式的可比公司对应2024 年PEG 为1.26，公司2024 年PEG 为1.10，对应现时市值有15%高潮空间，初度隐敝给以“增持”评级。

风险教导：商标授权业务连续性风险；阛阓竞争加重风险；原材料价钱波动风险开云kaiyun。

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