来源 | 海豚投研
]article_adlist-->春节以来捏续重估的中国钞票，上周终于回调了。回调的导火索也十分值得讲理，周初是川普的《好意思国第一投资政策》，到当周已毕的时间，川普又来一个对中再加10%关税的政令。
天然，上周着落的不仅是中国钞票，民众钞票基本都不才跌中。举座2025年开年以来，中国钞票也曾权臣跑赢市集的。
那么接下来，跨市集的风险与契机如何看？咱们来详备看一下上周的经济数据：
一、好意思国1月住户消费崩得凶猛？
好意思国算作内需驱动型经济体，住户内需孝敬了70%以上的GDP总量；GDP的增长率当中，80-90%也都是由住户内需的拉动，但1月好意思国的住户消费一会儿“梗”住：
按剔通胀的季调年化数，好意思国1月住户消费支拨（PCE）出现了0.47%的环比负增长；其中，a.服务花样上的消费支拨增长走弱了，增长仅0.08%；b. 商品消费环比大跌1.76%，主如若由耐用商品和非耐用商品环比都是着落的，其中耐用品跌幅更大——环比掉了3.35%。
天然，下一个问题是，住户消费支拨着落，到底是收入跌了，也曾收入没跌，关联词存的多了，不舍得花了？
因季调的款式消费支拨存在同样趋势，海豚君从款式数来解答这个问题：
a.1月好意思国住户各收入来源月增多值上：主力收入来源——雇员报答新增了670亿好意思金，从月环比角度看还处在一个比较高的水平上，同期因为股市行情较好，钞票收益的增多值也比较高，加上这两年每年1月都是滚动支付收入（雷同从政府手中拿到的补贴）的岑岭值，1月好意思国住户部分年化总收入增多了2220亿好意思金，处于12个月以来的最高值，是以开源上没问题。
b.1月在好意思国住户支拨流出的月增多值上: 储蓄净增十分夸张——月环比增多了2470亿好意思金，耗尽掉了当月沿途的收入净增，导致除了利息支付以外的其他支拨沿途为负增长，也即是缩减的，而消费支拨即是伏击的一项。消费支拨1月份萎缩了310亿好意思金。
而收入、储蓄、消费的三角关系中：1月分解的收入、挤压的消费，陡增的储蓄的效果即是住户储蓄率的一会儿拉升。
而咱们知说念，夙昔两年好意思国经济捏续不着陆的一个很大原因是，GDP的增长主力——住户消费支拨增速捏续高于住户收入增速，也即是住户消费捏续挤压住户储蓄，导致储蓄率不断走低。储蓄率走高的话，抵消费天然不好。
关联词1个月储蓄率到底是一个短期杂音，也曾新趋势的拐点？表面上，当期住户收入、畴昔收入预期、对经济的安全感等，都会影响了当期消费支拨。
1月住户收入分解增长，且住户新增实践服务并不算差的情况下，海豚君倾向于以为偏短期信息杂音，尤其1月本人在开年这种容易“统计纰谬”的时点上。
但同期要注意的是，DOGE驱动下的政府部门降本增效+裁人，再加上2月住户信心指数有所下降，照实要讲理住户消费对储蓄率的挤压还剩几许空间。
惯例来说，经济数据不太好，市鸠合解读成降息利好的预期，仅仅这次消费回落的力度比较大，再加上好意思川普近期一直在折腾政府裁人、外侨断绝、对外加关税等，经济不细目性增多，一定进度上，影响了市集的风险偏好。
二、英伟达+Salesforce“双熊”，好意思股AI需要调换一段？
之前在好意思股巨头财报季已毕之后，海豚君就说过，好意思股巨头们看起来成本支拨（capex）进入高参加+加快折旧，运营支拨（ AI东说念主头等）的三期共振期；同期收入端并莫得同比增长加快来稀释支拨的压力，导致扫数靠AI叙事来驱动股价的方向都会进入调换周期。
而回调之后，能否确立其实是要看英伟达和Salesforce。这两家公司一端代表了算力的边缘需求增多情况，而令一端，代表着最有但愿AI哄骗——AI Agent（智能体）在软件生态上的鼓动进展。
而从实践效果来说，从预期差的角度，英伟达天然也曾比较牛的，并不算弱，仅仅从趋势本人来说，尤其是当下的英伟达其实更多看的是数据中心季度收入的环比增多值，这个增多值莫得进一步增多。
同期毛利率的角度，原本市集预期的是1月份已毕的季度即是短期的底部了，因为2月之后，至少H20等需求也上来了，但公司抒发的酷爱更像是下季度同样会在底部徜徉，但下半年才会往上走，稍显失望。
从纯第三方算力提供商来说，无论是英伟达也曾AMD，上半年都在偏居品爬坡的寒冷周期，下半年才会吵杂起来。效果上来说，这次的英伟达财报莫得成为好意思股AI上游半导体回顾朝上的“灵魂撑捏”。
同期Salesforce的话，AI Agent的故事诚然宏不雅，但最新季度来说，落地似乎较慢，况且新业务高参加、慢落地，其他的一些老业务增速放缓的速率快得超预期，是以好意思股AI Agent的叙事短期也莫得被Salesforce进一步落地演绎。
而当下DeepSeek又在搅拌算力细目性的情况下，好意思股扫数纳斯达克都是以跌为主，捏续回调中。
三、科技周期 vs 大国起义周期，中概重估何去何从？
本年开年以来的中好意思钞票其实很有酷爱：DeepSeek像是搅拌民众钞票重配的鲇鱼一样，导致惯于把股市高潮当治绩来宣传的川普在稳妥上台之后，好意思股捏续回调而中国钞票捏续朝上确立。上周的事件着实首尾呼应：
周初时间，川普发了一个《好意思国第一投资政策》（”America First Investment Policy”）的备忘录，中枢要义是在计策性行业上，面向“厌烦国度”，章程入境性和出境性投资——不让对方投资好意思国的核情绪策性行业，也不让好意思国成本投资对方的此类行业。比如说，好意思国资金的出境投资方向上，条目好意思国待业金，以及机构捐赠基金等，不成中国的投AI、高端制造等，中概国外上市时时用的VIE架构可能也会受到涉及。
到周五，好意思国又秘书，从3月4号动手，再给中国荒谬加征10%的关税。这个是在2月4号上一次10%的有一个全新的10%。
效果是，诚然这轮港股中国钞票重估中，南下资金捏续净买入，但中国钞票上周最终也曾回调了，回调在了两会动手之际。
十分有酷爱的是，海豚君之前说过，行情的捏续，需要板块的费事于，上周科技钞票回调，关联词消费钞票在两会开会预期下，推崇小幅异动。
接下来好意思国还有PMI、重磅的2月非农东说念主口变动、闲逸率数据，国内两会捏续一周傍边，不错讲理两会中社会经济、财政指方向制定。当今市集对经济刺激的预期并不算高，也曾重心讲理是否有增量的消费刺激政策，尤其是在服务消费上。
天然在节拍上，也曾要注意这次关税，因此之前市集预期是针对升值税国度的平等关税，等于平等的提升对外税率，以致中国升值税税率国内相对是较低的。这次一个月内联贯两次对中国加关税，中国钞票可能需要回调。
海豚君也注意到秘书后，通胀预期下好意思元走强，而基于贬值对冲关税预期，东说念主民币汇率也有所贬值。而东说念主民币贬值本人，对中概不利。
这种情况下，海豚君以为需要接头短期对中国科技钞票锁盈，简略如果矍铄看好这轮中国科技钞票重估的话要延续作念多的话，接头对在手收益作念出一定的对冲保护。
四、组合调仓与收益
上周Alpha Dolphin无调仓。Alpha Dolphin组合上周收益-3.7%，跑输沪深300 -2.2%、标普500（-1%），但跑赢了MSCI中国（-4.3%），以及恒生科技（-5%）。
自组合动手测试（2022年3月25日）到上周末，组合都备收益是78%，与 MSCI 中国比拟的逾额收益是77%。从钞票净值角度来看，海豚君驱动凭空钞票1亿好意思金，戒指上周末越过了1.8亿好意思金。
五、个股盈亏孝敬
上周好意思股科技因为中枢AI股——英伟达和Salesforce推崇不够过劲而延续回调，中概则因为外部不细目风险加大而回调锁盈。
海豚君秘籍的票池中，在不细目加大的情况下，好意思股小票如Applovin、Palantir、Wolfspeed与特斯拉等前期散户拉涨幅度较大，简略估值较高的票，巨额跌幅更高。
而中概钞票的额着落，要么是前期涨幅过大，如阿里巴巴，要么是跟关税关联，如拼多多；要么是事迹预期差较大，如携程。
具体涨跌幅较大的个股，海豚君阐明如下：
六、钞票组合差别
Alpha Dolphin凭空组合系数捏仓17只个股与权利型ETF，其中标配8只，超配1只，其余低配。古钱以外钞票主要差别在了黄金、好意思债和好意思元现款上。
戒指上周末，Alpha Dolphin 钞票确立分派和权利钞票捏仓权重如下：
七、本周重隐衷件：
本周好意思股财报季尾声，两个ASIC算力公司，Marvell和博通发布事迹；中概公司渐渐进入财报季，本周主如若京东和SEA。
具体重心讲理方位，海豚君总结如下：
【如需和咱们雷同可后台回答“进群”加社群】
]article_adlist-->
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
