华西证券股份有限公司崔文亮近期对健友股份进行征询并发布了征询证实《健友股份：肝素+无菌打针剂双轮运转，捏续设备众人商场成漫空间》，本证实对健友股份给出买入评级，刻下股价为15.43元。
健友股份(603707)
健友：肝素+无菌打针剂业务相反相成，助力公司登上众人舞台
公司自莳植后以措施肝素业务切入肝素行业，后慢慢完成对低分子肝素制剂的研发。并通过肝素 API 出口较早涉足出口业务，后于 16 年收购健进制药终了对好意思国无菌制剂商场的切入，又通过19 年收购好意思国 Meitheal 进一步完善国际商场营销渠说念。基于公司在肝素规模的积攒， 依诺肝素四肢大品种助力公司掀开好意思国商场并擢升竞争力， 现在依诺肝素制剂的好意思国市占率已达 30%。同期基于公司在好意思国商场销售智力及竞争力的不休擢升， 将捏续发力好意思国无菌打针剂商场。二者相反相成，助力公司登上众人舞台。
肝素： 系公司的基石业务， 终了 API+制剂一体化发展
肝素 API： 受上游供给及卑鄙需求共同影响： 上游供给由猪小肠数目及 API 企业收储情况决定，卑鄙需求则由制剂需乞降制剂企业收储情况决定。 本年来肝素粗品和 API 价钱呈着落趋势， 咱们觉得其原因主要系末端去库存及上游供给相对多余。 短期来看仍濒临去库存及厂商价钱博弈等影响， 但咱们判断基于本年来我国自繁自养生猪衍生利润捏续蚀本， 生猪产能有望进一步去化， 并跟随末端库存慢慢消化， 需乞降供给端将有望纪念紧均衡为肝素API 企业带来利润回升。 同期， 咱们对比了可比公司肝素 API 毛利率水平， 健友处于同业较高水平， 标明公司在收储方面具有较优秀的劝诫和战术眼神， 也有望助力公司捏续擢升竞争力。
肝素制剂： 1) 国内商场： 公司获批品种包括依诺肝素钠、 那屈肝素钙和达肝素钠， 其中公司依诺和那屈肝素中标第 8 批集采。
咱们觉得集采对公司影响相对可控， 且影响已基本于本年落地，将来增量逻辑为： 肝素制剂浸透率擢升和临床期骗扩大+对未分类低分子肝素制剂的替代(22 年销售额 15.55 亿元) +集采下原研替代(原研集采均为中标)。 2) 国际商场： 公司国际获批品种包括肝素钠及依诺肝素打针液。 左证 Frost&Sullivan ， 19 年众人肝素制剂商场规模为 47.49 亿好意思元，其中依诺肝素制剂占比最高规模为 27.36 亿好意思元，策划 19-25 年 CAGR 为 10.1%。左证IQVIA(2020)， 众人依诺肝素制剂商场占比为欧洲(52%) /好意思国和加拿大(27%) /其它国度(26.8%) /日本(0.3%)。 咱们觉得公司将来国际肝素中枢增量逻辑为： 需求擢升+好意思国肝素周期性供应枯竭的机遇+关于除好意思国商场外其他国度和地区的设备。
无菌打针剂： 中好意思商场双轮运转， 助力公司掀开成漫空间
好意思国商场： 背靠增量逻辑复旧，有望终了快速增长
增量逻辑 1： 存量 ANDA 市占率擢升+潜在增量 ANDA 大品种。左证 Bloomberg， 公司存量 ANDA 品种对应好意思国商场销售额超170 亿好意思元，且公司产物获批后市占率擢升趋势光显，故看好后续市占率擢升所带来的增量孝顺。同期，对比公司已有产能但未在中好意思进行报批的品种， 潜在增量 ANDA 品种对应好意思国商场销售额超百亿好意思元且多为大品种，故瞻望将来有望为公司带来增量。
增量逻辑 2： 理解平台上风联袂合营伙伴干预好意思国复杂制剂和生物药不异物商场。 公司已与海南双成和通化东宝就打针用紫杉醇(白卵白聚首型)(左证 Fierce Pharma ， 21 年原研销售额 8.98亿好意思元)和甘精、 赖脯和门冬胰岛素(左证 Bloomberg， 22 年三者测度销售额 249.4 亿好意思元)的好意思国商场伸开合营。 据咱们下文分析， 好意思国生物不异药商场有望迎来黄金发延期，公司攻击好意思国生物不异药商场远景空间浩荡。
中国商场：主要逻辑系“中好意思双报+集采放量”，品种数目呈文空间仍较大。 公司已在中国获批 13 个打针剂品种中其中 8 个为中好意思双报；正在审评审批的 8 个仿制药品种中有 7 个产物还是在好意思国获批。好意思国现在共终了 47 个药物品种的报批，同期 ANDA 数目还在不休增多。故中好意思双报品种数目空间仍较大， 看好公司后续在国内捏续落地中好意思双报品种并通过集采中标捏续放量。
功绩预测及投资淡薄
公司系众人肝素原料药出口龙头及中国无菌打针剂出海龙头，瞻望将来公司的肝素业务及无菌打针剂业务有望捏续为公司带来增量。同期公司捏续理解平台上风联袂合营伙伴干预好意思国复杂制剂及生物不异药规模，商场空间大。 琢磨到公司肝素原料药受末端去库存等影响， 咱们将前期 23 年的营收预测从 61.33 亿元转念至41.94 亿元，对应 EPS 从 1.52 转念至 0.66 元；并新增 24 年和 25年预测， 生意收入预测为 51.85/64.92 亿元， 对应 EPS 分裂为0.87/1.14 元。左证 2023 年 12 月 15 日收盘价 15.43 元/股，对应PE 分裂为 23/18/14 倍， 保管“买入”评级。
风险教导
原材料价钱飞腾； 汇率波动对公司业务酿成概略情味； 制剂商场形势变化； 卑鄙需求不足预期； 新药研发不足预期风险
证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据策画，中泰证券祝嘉琦征询员团队对该股征询较为真切，近三年预测准确度均值高达88.55%，其预测2023年度包摄净利润为盈利11.04亿，左证现价换算的预测PE为22.6。
最新盈利预测明细如下：
