中邮证券有限职守公司吴文吉近期对中芯海外进行策划并发布了策划阐明《营收环比增长，上调全年景本开支缠绵》，本阐明对中芯海外给出买入评级，面前股价为53.6元。

中芯海外(688981)

事件

11 月 10 日， 中芯海外公告三季报，前三季度杀青交易收入 330.98亿元，同比-12.35%；杀青归母净利润 36.75 亿元，同比-60.86%；杀青扣非净利润 22.72 亿元，同比-71.50%；杀青毛利率 23.01%，同比-12. 99pcts。按照海外阐明准则，公司 Q3 杀青交易收入 16.2 亿好意思元，环比增长 3.9%；毛利率 19.8%，环比着落 0.5pcts；全体出货量增长 9.5%，但由于总产能加多至 79.6 万片，平均产能运用率着落1.2pcts，为 77.1%。

投资重心

中国市集高库存缓解， CIS/ISP、射频蓝牙、显现驱动和 NOR Flash快速增长。 分区域看 ，中国、好意思国和欧亚区营收占比 远隔为84%/12.9%/3.1%，环比+4.4pcts/-4.7pcts/+0.3pcts。中国区营收环比增长 10%，主要受益于中国市集居品高水位库存问题的缓解， 库存降至相对健康水平，而好意思欧客户库存仍处于历史高位。 分应用看，智妙手机、物联网、破钞电子和其他类收入占比远隔为 26%、 12%、 24%和 38%，环比-0.9pcts/-0.4pcts/-2.4pcts/+3.7pcts。应用于国内结尾的 CIS/ISP、射频蓝牙需求较好，环比增长 24%和 28%；显现驱动库存复原至健康水平，销售收入环比增长 16%；迥殊存储需求充足， NORFlash 环比增长 27%。主要受益于中国客户的新址品需求较好，部分巨额居品供不应求。

40/55nm 需求重生，产能加快延伸， 2023 年景本开支缠绵上调至75 亿好意思元。 2023Q3 公司月产能(折合 8 英寸) 79.58 万片，环比加多4.15 万片/月，高产能基数下产能运用率着落至 77.1%；晶圆 ASP 为2161 好意思元，环比着落 5%。三季度产能开释主要为 8 英寸天津厂产能和 12 英寸北京和深圳厂产能，天津厂产线主要为 0.15-0.18μm 的 BCDAnalog Power， 北京和深圳主要为 12 英寸 40/55 纳米产线，主要应用于 CIS/ISP 和 NOR flash 等。全年看， 8 英寸天津厂产能臆测增长4 万片， 12 英寸增长 2 万片。 从制程看， 40/55 纳米仍垂危。当先，40nm 的 CIS 背部减薄需要 15-20 层光罩，条款高，周期长，产能紧缺，供应交货慢。其次， 40nm 应用条款较高，关于 MCU、 DDIC 等需要相配强的专一的离子注入成就，成就的复用性差导致部分产能的紧缺。 55nm 的 CIS senor 部分，由于相对强的竞争力，廉价位手机和显现器 DDIC 大皆用 55nm。同期在 NOR Flash 方面，行业廉价景况激发补库囤货需求，加多了对 55nm 产能需求。 2023Q3 成本开支 21.35 亿好意思元，同比+4%，环比+23%。公司上调 2023 年全年景本开支缠绵 18%至 75 亿好意思元(原指令 63.5 亿好意思元)，主要由于公司为保证已启动的时势达产，允许成就供应商提前抑止，以支吾现在人人地缘政事对成就请托周期的影响。 瞻望后市，公司合计人人扩产节拍快于需求增长，行业竞争加重，存在产能多余风险。然而公司扩产基于全体发展节拍和用户订单需求，对改日产能去化合手乐不雅格调。

市集需求呈双 U 型走势， 海表里节拍不同。 公司合计市集仍处于底部，走势呈现双 U 型，复苏技术臆测延长一年。需求方面看，人人不同区域对库存的速率和芯片疗养节拍不同，中国客户库存达到收支均衡水平，但好意思欧仍处于历史高位。同期汽车芯片关连库存运行偏高，从激进延伸转向专注中枢业务，严格扫尾库存和成本，流片愈加严慎。除数据中心关连高性能运算芯片、晶背加工和双晶圆及三晶圆铜铜键合以及 chiplet 除外，市集枯竭新的动能和亮点，需比及市集复苏。公司判断主要依据： 1)前 20 大代工客户库存数据，左证客户库存盘活天数，补库周期情况等； 2) NTO(new tape out)，即新址品情况，一般提高于量产周期一年，现在积蓄的 NTO 情况基本代表次年全体居品需求； 3)从手机、破钞电子和工业三方面看，三季度智妙手机新址品和换机潮带来小鸿沟复苏主要发挥为季节性特征，臆测 2024 年需求与往年合手平，不影响大趋势。

盈利预测

我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 分 别 实 现 收 入436.07/508.05/614.94 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为58.85/73.70/97.46 亿元， 12 月 15 日股价对应 2023-2025 年 PE 远隔为 72/58/44 倍， 保管“买入”评级。

风险请示：

市集需求不足预期；先进制程进展不足预期；锻真金不怕火制程竞争加重；地缘政事风险；汇率波动风险

证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据计较，中金公司胡炯益策划员团队对该股策划较为真切，近三年预测准确度均值高达83.95%，其预测2023年度包摄净利润为盈利60.86亿，左证现价换算的预测PE为69.98。

最新盈利预测明细如下：